「界內證」新登場 究竟點玩？

今日為港交所「界內證」發行之首日，自1996年引入認股證(窩輪)，到2006年再引入牛熊證，今年2019年首次發行「界內證」。發行商首階段就恒生指數及聯交所五大最活躍股份，即騰訊（700）、平保（2318）、建行（939）、友邦（1299）和中移動（941）5隻股份發行界內證，50隻在7月18日正式在香港交易所上市，12隻在7月19日上市。

不少投資者對這新產品感興趣，筆者試簡略講解。目前港交所發行的衍生權證及牛熊證等投資者主要捕捉指數或個別股份走勢變動的方向為主。而界內證適用於橫向或區間交易市況，在市場波幅較少時仍可獲得回報。若投資者持有界內證至到期日，該界內證追蹤之指數或股票之價格之最近五日平均價在發行商所訂之價格內，投資者可獲$1回報；若在界外、即高於或低於相關區間，投資者亦可獲$0.25元。即是說，投資者持有至到期日，會獲得指定$0.25或$1的固定收益，所以投資者在買入界內證時，已知道最大的收益或虧損。而界內證發行時的有效期由6 個月至5年不等。在到期日前，投資者可在香港交易所旗下現貨市場買賣界內證；在到期日，界內證只會以現金結算。

已港交所提供的例子為例, 

一隻騰訊(700)界外證:

*發行價0.55元

*騰訊股價上限價403元；下限價330元

情況一）如騰訊股價至到期日最近五日平均價為$350，(在$330-$403內)，投資者可獲$1回報，扣除成本$0.55，即賺取$0.45元利潤。

情況二）相反若到期日騰訊最近五日平均價是$450(即高於$403)或$325(即低於$330），投資者只可收回0.25元的固定收益，扣除成本$0.55，即虧損$0.3。

引伸波幅概念與應用的不同

界內證的價格和傳統認股證一樣，同樣受引伸波幅影響，但效果相反。傳統上認股證，因預期相關資產價格波動而引伸波幅上升，認股證價格將隨之上升。

而界內證則相反，如相關資產價格處於「界內」時，相關資產波動性減少，引伸波幅下跌，即表示價格於到期時屬界內的機會相應增加，故界內證價格將會上升。但如相關資產價格處於「界外」時，引伸波幅下跌，即表示價格於到期時屬界內的機會相應減少，故界內證價格將會下跌。

時間值概念與應用的不同

傳統認股證時間值，愈接近到期日，損耗會愈快；界內證的時間值的時間值損耗，會因應相關資產價格是否處於界內而有分別。i)當在界內時，愈接近到期日，表示愈大機會在到期日時在界內，故時間值會愈高，界內證價格因而上升。ii)當在界內時，愈接近到期日，表示愈大機會在到期日時在界外，故時間值會愈低，界內證價格因而會下跌。

筆者希望可透過本文，令投資者理解到這張「射龍門」新賭枱的玩法，在不同市況中皆可獲利。